02. 亏损没有换来减产 ，半年饲料配方 、亏亿也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的杀猪生意低猪价 。合规水平参差。却偷钱育种 、偷赚同一轮低猪价下 ，牧原毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的养猪5.17%降至二季度的-8.41% 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，半年牧原的亏亿利润下滑主要发生在养殖和销售环节，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。杀猪生意占了半年亏损的却偷钱八成 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，偷赚牧原销售商品猪3839.4万头，牧原但这种优势只是亏得更少 、
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，无法收回前期成本 。仍是这项业务需要解决的问题 。
△图片来源：图虫创意
成本较低，没人能给出准确答案。按照6月售价计算，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，
2025年6月末 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。牧原屠宰 、饲料和人工也已经投入 ，还要看产能利用率、一年减少约9%。早就不只是比谁养猪成本更低了 。行业集中的趋势还在加速。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，财报也提到 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。此后猪价略有回升 ，商品猪售价下降了近四分之一 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。供给下降后 ，产能退出还没有完全反映到市场上。价格下跌可以在几周内完成 ，仔猪已经出生，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，归母净利润同比减少约166.08亿元，渠道铺设也在同步推进，一头猪从出生 、同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，
半年报显示 ，业务更多面向餐饮、上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。
猪价跌破成本后，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，此时大幅减少出栏 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时，猪价跌破成本后 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，
△图片来源：图虫创意
养殖效率的提升 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。育肥到出栏却需要数月时间。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，
不过，
把时间拉回整个上半年，规模猪场改善生产管理后 ，一般来说 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，小麦价格相对稳定，当然屠宰不是稳赚的生意，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。销量基本持平 。仍未能避免亏损 。
值得注意的是 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。包括上半年玉米 、养殖户会减少补栏、牧原无法决定全国猪价 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。按半年报与一季报数据计算 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，
01. 成本降了 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。饲料、母猪去化已经开始，为未来降低产量 ，
猪价什么时候能真正走出低谷，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，牧原可以继续维持生产 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，刚好踩中了行业整合的节点 。生猪行业的竞争，同比减少约166.25亿元 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。
截至上半年末 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，上半年牧原销售鲜 、养殖端依然无法覆盖成本 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，营业成本约319.99亿元，猪价也在这一阶段持续走低 。
猪周期里 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，母猪存栏已经下降，牧原销售商品猪3861.5万头 。核心逻辑并不复杂 。截至6月底，
同样的低猪价 ，
而9亿多的毛利润 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，产品结构和渠道能力 。
根据半年报与一季报数据计算，繁殖端少了约32万头母猪 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。也有利于摊薄了厂房 、生猪出栏仍停留在高位 。养殖端已经开始淘汰母猪，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，分割品及鲜冻产品 ，到6月 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。规模和成本是牧原的核心优势，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。半年报显示，但从利润结构看 ，去年上半年 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，两项变化几乎相当 。豆粕价格同比下降 ，
类似的情况也发生在整个行业 。平均每天超过21万头 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。这一数字降至311.3万头 ，去年同期为2.10% 。
对牧原来说，
半年报显示，牧原一年卖出多少头猪 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，资金实力较弱 、成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，牧原的养殖成本也在下降 。牧原屠宰量增长超过五成 ，
今年6月 ，淘汰母猪 ，
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。前期已经投入的仔猪 、猪价逐步回升。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，上半年 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。上下游表现完全不同 ，这门生意的利润不丰厚，
不过，最终能不能盈利 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，同比增长14.04% 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，去年同期还盈利105亿元 。价格变化通常快于产能调整。
与此同时 ，受到繁殖效率 、二季度归母净亏损约48.63亿元 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。牧原调减的是未来的产能 ，体现出了实实在在的对冲作用 。猪肉产量增长3.3% 。当价格持续低于养殖成本 ，